ところがエヌビディアが24年第2四半期から販売する後継機の「H200」ではエネルギー消費量を半分に抑えることができるという。さらに、24年後半に発売される予定の「B100」では省エネ性能がまた一段と上がると見込まれている。今回の決算でも、サーバー世界大手のデル・テクノロジーズ が、この「B100」に期待しているとコメントしていた。なぜなら、「B100」搭載サーバーでは「H100」搭載サーバーで必要だった強力な水冷装置が必要なくなり、軽装備の水冷装置で動かすことができるようになりそうなのだ。

　そうなるとどうなるか。エヌビディアのAI半導体が今より売りやすくなり、これまでは多くの企業がクラウド・サービス経由で使わなければならなかった生成AIを組み込んだ情報システムを、一般の企業が独自開発することができるようになるだろう。AIサーバーと生成AIを組み込んだ情報システムが幅広く普及し始めると思われる。こうした状況を考えると、少なくとも24年から26年まではエヌビディアのAI半導体は需要が供給を大きく上回る状況が続くと予測される。

　一方、株式市場で少なからずある弱気論では、現行の「H100」の現在の販売動向だけを見て、「導入されるシステムの規模が小さい」とか「納期が縮まっている」といった指摘が喧伝されている。エヌビディアは昨年秋に、「H200」以降のGPU開発のロードマップを発表しているが、その意味を正確に捉えていないように思う。そして世界の需要を照らしてエヌビディアのロードマップを見る限り、同社の天下は最低でもあと４、５年続くのではないか。

　したがって年初来高騰していた同社の株価は、今後の成長性を考えれば、まだまだ"ディープ・ディスカウント（割安）"だ。私の見立てでは、24年1月期の売上高609億ドル、営業利益329億ドル、純利益297億ドルが今期、25年1月期は売上高1100億ドル（前年比80.6%増）、営業利益700億ドル（同112.3％増）、純利益588億ドル（同97.6％増）に、来期の26年1月期は売上高1700億ドル（同54.5%増）、営業利益1180億ドル（同68.6％増）、純利益988億ドル（同68.0％増）に成長すると予測する。そうなれば、現時点の900ドル前後の株価は、2026年1月期の予想PERでは20倍台に過ぎないのだ。

◆もしエヌビディアの勢いが止まるとすれば、その条件は

　今後もし、エヌビディアの優位が揺らぐとすれば、それは明らかにAI半導体が社会に行き渡り、在庫不足が解消された時。もしくは現在のエヌビディア製のGPU以外で生成AIを動かす手段が実現した時だろう。
　
　生成AIを動かすAI半導体を開発するには様々な方法があると言われているが、インテル はマイクロソフトと組んで、生成AIを動かすためのインテル製GPUの開発を進めている。マイクロソフトは、エヌビディアの主要顧客だが、正直、現在のスキームだと、エヌビディアに利益を吸い取られてしまう。マイクロソフト側としてはこの状態を何とか打開したいというのが本音なのではないだろうか。

　ところで現在のエヌビディアのAI半導体の特徴は、GPUとともにDRAMの最新規格「DDR5」のウェハをベースにして、これを多層化したHBM（High Bandwidth Memory）を組み合わせなければならないということだ。AI半導体の性能向上にはGPUと同様かそれ以上に、HBMの性能向上が決定的な役割を果たす、ということが分かってきた。そして、HBMを作るためには、GPUを作るのと同じぐらい、場合によってはそれ以上の労力がかかると言われている。