コモディティのロング・ショートで資産を守る、「コモディティ・アルファ戦略ファンド」の革新性

　三井住友ＤＳアセットマネジメントが設定・運用する「コモディティ・アルファ戦略ファンド」が１２月１４日に新規設定された。インフレ時に価格が大きく動きやすいコモディティの特性を捉えたロングポジション（買建て）に、先物のショートポジション（売建て）を加えることによって安定的な投資収益の獲得をめざすファンドだ。同ファンドの開発の意図と運用の特徴について、三井住友ＤＳアセットマネジメント投信営業部の塩出景子氏と、実質的な運用を行っているバークレイズ・グループのバークレイズ証券金融商品営業部の武藤紗季氏に聞いた。

　――「コモディティ・アルファ戦略ファンド」を設定した狙いは？

塩出　長く続いた低金利環境下で、株式や債券等の主要な資産への投資だけでは十分なリターンを獲得することは難しくなっています。また、経済活動が再開しつつあり、インフレに対する備えも必要となっています。

　米国を中心に金利が上昇する方向にあると安定的な収益を求める債券での運用が難しくなります。安定収益獲得の代替手段として、お客さまの資産を守るためにも主要資産との相関が低いコモディティを資産ポートフォリオに加えていただきたいと考え、設定いたしました。

　バークレイズ・グループが提供している「コモディティ・アルファ戦略」は、欧米の機関投資家の間ではインフレヘッジ手段の１つとして広く利用されています。また、主要資産との相間関係の低さと流動性から、ヘッジファンドの代替といったオルタナティブ（代替資産）枠での採用もあるそうです。そのような運用のプロが活用する運用戦略を、世界で初めて個人のお客さま向けの公募投信として提供することができました。

　――「コモディティ・アルファ戦略」とは？

武藤　コモディティのロングポジションで工夫をこらしてインデックスにプラスアルファのリターンを目指すと同時に、２３品目の商品を対象にした「ブルームバーグ商品指数」をショートにする「ロング・ショート」にすることで、市場の変動に関係なく「米国インフレ率プラスアルファ」の安定的な収益の獲得をめざしています。

　コモディティ市場は参加者の偏りが大きく、株式などの伝統的資産と比べて超過収益獲得の機会（価格の歪み）が生じやすい傾向があります。コモディティ先物市場は、生産者や原材料調達業者など実需家が過半数を占める市場となっており、これら市場参加者はヘッジ目的・安定調達目的など、純粋なリターン獲得目的とは異なる目的で市場に参加しています。これら市場参加者のそれぞれの目的に基づく売買が価格に歪みを形成し、超過収益獲機会が継続的に生み出されると考えられます。

　コモディティ市場に顕著な「価格の歪み」に着目し、当戦略で採用する「バックワーデーション戦略」は、先物市場の限月が先に進むほど価格が安くなるような現象が起こることを収益機会にします。また、「タームセレクト戦略」は、例えば、灯油などは冬の需要期に価格が上がる傾向があるので、先物の限月では１２月頃に価格が高くなりやすいなどといった傾向を利用して収益機会にします。このようなロングポジションでインデックスを上回るポジションを作ることをめざします。

　――２０２１年の運用成績は好調ですが、その理由は？

武藤　２０２１年（９月末まで）の当戦略のパフォーマンスは米ドルベースで１０．３％の上昇と、過去１０年間で最も良好なパフォーマンスとなりました。バイデン政権の大型経済対策、新型コロナによる供給制約や経済再開需要などを受けてエネルギーや銅などの工業品金属などが大きく値上がりするとともにインフレ率も大きく上昇しました。これら大きく値上がりした品目は、ロングポジションから高いリターンを得ると共に、金利上昇懸念から上値の重いゴールド・シルバーのショートポジションから高いリターンを獲得しました。