【投資のプロが警鐘】世界景気は「拡大の最終局面」へ…2026年、投資家を待ち受ける「3つの時限爆弾」
世界経済は概ね好調であり、景気拡大の一途を辿っています。2026年以降においては大きく3つの要素が景気判断に関わると考えられますが、経済成長に伴い世界各国で広がる格差にも財政政策の観点から注意が必要でしょう。本記事では、塚本憲弘氏の著書『資産運用の論点2026』（日経BP）より、2026年以降の景気判断における論点について解説します。
世界経済の堅調さと「7合目」にある拡大局面
2025年の世界経済は、全体として堅調さを維持しており、世界の景況感を見ると現在はいわば景気拡大の「7合目」に差し掛かっている状況にあります。各国の企業活動は底堅く、生産や貿易のやり取りも、地域ごとの摩擦を除けば世界全体では順調に推移しています（図表1）。
［図表1］世界の生産活動は堅調 （出所）Bloombergより筆者作成
景気先行指数は水準や方向が経済主体のセンチメントを示しており、2008年の金融危機や2020年のコロナ禍では大きく調整しました。現在は長期平均100を上回り景況感は改善方向にあります（図表2）。
［図表2］G20景気先行指数 （出所）OECDより筆者作成
こうした環境は、過去の景気サイクルと比べると「まだ拡大余地があるが、頂上の姿も見え始めている段階」と言えます。景気の大前提としては「好調」であり、投資家や企業経営者が過度に悲観する必要はありません。ただし、その持続性については冷静な警戒が必要です。
2026年において注意すべき論点
もっとも、2026年の景気判断を考えるうえで注意すべき論点はいくつか存在します。
第一に、気候変動の影響です。2025年夏には欧州・米国で熱波が農産物価格を押し上げた例があり、エネルギー供給の不安定さと相まって資源インフレが再燃するリスクが残ります。短期的な天候要因が、世界の物価や消費に直結しやすい環境は続いています。
第二に、公的債務の重さです。債務の膨張が進行していますが、とりわけ公的部門で顕著です。家計・企業は一部でバランスシート調整が進んだ一方、政府は景気・雇用維持のために債務を積み上げ、利払い費の増加が財政余力を圧迫しています（図表3）。次の景気ショックが到来した際、各国は大型の追加財政で対応できる余地が従来よりも狭まっている可能性が高く、金融政策だけでは吸収し切れないリスクへの備えが必要です。
［図表3］世界の経済主体の債務状況（対GDP比の推移） （出所）IMFより筆者作成
パンデミック期に拡大した財政出動の償還・借換えが2026年以降本格化し、利払い負担が成長の重しとなりつつあります。特に新興国ではドル建て債務の返済スケジュールが集中する国もあり、FRBの利下げによる資金繰り改善と同時に、デフォルトリスクへの市場警戒もくすぶっています。
第三に、労働供給の制約です。これまで米国において労働力人口の増加を支えてきた外国人労働者が、移民制限によって十分に流入しなくなり、主要な供給源としての役割を果たせなくなるリスクが台頭しています（図表4）。
［図表4］出生地別に見た労働力人口の推移（2022年1月を100として指数化） （出所）労働省統計局より筆者作成
その結果、人手不足が雇用統計に表れ始め、賃金上昇圧力を通じてインフレの高止まり要因となっています。同様の課題は日本や欧州でも顕著です。少子高齢化に伴う労働力不足がすでに構造的に進行しており、賃金・物価の動向や経済成長率の見通しを左右する決定的な要因になっています。
格差拡大があと押しする財政拡張政策
さらに格差拡大は、貧困層・低中所得層を中心に強い政治的反応を引き起こしています。株式市場の上昇は高所得層の金融資産に恩恵を集中させる一方（図表5）、インフレは生活必需品を通じて低所得層の実質所得をより強く侵食します。
［図表5］米国：所得階層別の資産・負債の構成比 （出所）FRBより筆者作成
［図表6］消費に占める高所得者10％の割合 （出所）FRB, Bloombergより筆者作成
その不満は選挙・政策要求として噴出し、減税・移転・保護主義・価格規制など財政拡張的な処方箋を後押しします。民主主義とポピュリズムのせめぎ合いは、まさにこの分配のひずみがもたらす帰結であり、日米でも同様の圧力が政策判断に影響を与えています。米国では景気が堅調でも2026年に中間選挙を控える中で、格差是正要求が財政を刺激方向へ傾けるリスクが続きます。
世界経済は成長傾向を維持
世界を俯瞰すると、米国は利下げ、欧州は利下げ打ち止め後の様子見、日本は利上げと、主要中銀の方向性はまばらです（図表7）。それでも世界成長は粘り強さを保っており、IMFは2025年3.2％、2026年3.1％成長を見込んでいます。政策の“非同期化”は為替や資本フローの変動要因となる一方、過度な景気失速シナリオは現時点で後退しています。
［図表7］日米欧の政策金利の推移 （出所）Bloombergより筆者作成
一方で、金利急騰を通じて市場が財政運営にブレーキをかける「債券自警団」のリスクにも注意が必要です。財政の持続可能性に疑念が生じると、長期金利を構成するタームプレミアム（長期債を持つ期間リスクの対価／長期金利≒先行きの短期金利平均＋タームプレミアム）が上振れし、通貨安・長期金利上昇・債券価格急落が同時に進み得ます。
典型例が2022年の英国「トラス・ショック」です。減税を柱とする財源手当ての乏しい予算案への不信から英債利回りが急騰し、年金には追証発生と損失回避の売り連鎖が波及、最終的に英中銀が臨時の長期国債買入で機能不全を鎮静化しました。ここで言う「規律付け」とは抽象論ではなく、金利・通貨という価格シグナルで政府に政策修正（財源の裏付けや計画の練り直し）を迫る作用を指します。
拡張的な財政が市場の信認を損なう局面ほど、タームプレミアムの急変＝借入コストの即時上昇という“見えない制約条件”が政策選択の幅を狭める点を意識すべきです。
塚本 憲弘
執行役員
マネックス証券株式会社
