｢アメリカ国債格下げは間違いだ｣と言い切れるか
｢財政責任法｣の法案成立を前に、バイデン大統領は「危機は去った。アメリカの未来は守られた」と国民に語りかけた。本当だろうか（写真：ブルームバーグ）
その昔、1992年頃のワシントンにはこんなジョークがあった。
この連載は競馬をこよなく愛するエコノミスト3人による持ち回り連載です（最終ページには競馬の予想が載っています）。記事の一覧はこちら
時の大統領はブッシュ・パパ（ジョージ･H･Wブッシュ）である。1991年春には湾岸戦争で完璧な勝利を収め、支持率は90％にも達した。
この分なら「来年は楽に再選だな」と誰もが思っていたところ、アメリカ経済が急速に悪化し始めた。それとともに政権支持率も急低下。まさかと思っていた民主党のビル・クリントン候補が、気づいたら結構な人気になっている。
たくましく復活したアメリカ経済
ブッシュ・パパ大統領は日々、経済指標を見ながらおろおろしていたが、ある日とうとう、心労で倒れて昏睡状態になってしまった。数年後、眠りから覚めた大統領は周囲に尋ねた。
「おい、今のアメリカ経済はどうなっている？ 成長率は？」
「GDPは3％です」
「おお、それはいいじゃないか。失業率はどうだ？」
「失業率も3％です」
「おお、ますますいいじゃないか。ところでインフレはどうだい？」
「CPIも3％です」
「おお、すばらしい。アメリカ経済は見事に復活しているじゃないか。……ところで君、念のために聞くけれども、街でコーヒーを飲むと1杯いくらだね？」
「はい、300円です」
つまり、アメリカ経済は日本に乗っ取られておりました、ジャンジャン！ というのが「オチ」である。つくづく時代を感じるよね。
その後の日本経済はバブル崩壊後の迷走が続き、約30年後の今では300円ではスターバックスのコーヒーも飲めなくなってしまった。逆にアメリカ経済は、その後もリーマンショックなどの危機を乗り越えて、たくましく復活している。
例えば、1990年当時のアメリカにおけるトップ企業は、IBM、GE、エクソン、GM、AT&Tといったところであった。それが今では、アップルにマイクロソフトにアマゾン、アルファベット（グーグル）にエヌビディアである。
30年でトップ企業がすっかり入れ替わっている。これぞアメリカ経済の活力というもので、ちょっとまねができない。たぶん30年後には、まったく新しい企業に入れ替わっていることだろう。
直近のアメリカ経済指標を確認してみよう。4〜6月期のGDP成長率（速報値）は年率2.4％成長である。7月の失業率は3.5％である。そして、10日の夜に発表されたばかりのCPI（消費者物価指数）は前年同月比3.3％の上昇であった。見事に3％前後で数字がそろっているではないか。
強靭なアメリカ経済に「フィッチの一撃」
ところが、ここ数年のアメリカで起きたのは以下のような出来事なのである。
�� 2020年春〜：新型コロナウイルスによるパンデミックでは110万人以上が死亡。文字どおり世界最大の犠牲者を出した。
�� 2021年春〜：40年ぶりのインフレに陥り、ピーク時には9％台の物価上昇を体験した。しかるにFRB（連邦準備制度理事会）は「物価上昇は一時的なもの」と対応が遅れた。
�� 2022年春〜：FRBが利上げを開始。「0.75％の利上げを3回連続！」などという荒業を発揮して、1年と少々で実に5.25％もの金融引き締めとなった。
�� 2023年春〜：シリコンバレー銀行、シグネチャー銀行、ファーストリパブリック銀行など、有力地銀が相次いで経営破綻。「21世紀型の取り付け騒ぎ」などと称される。
これだけたくさんの試練にもかかわらず、足元の経済指標は極めて良好である。実際にFRBのジェローム・パウエル議長は、アメリカ経済のソフトランディングに向けて自信をのぞかせている。つまり、景気後退を避けながら、インフレを克服できるというのである。いやもう、なんというレジリエンス（強靭さ）であろうか。
ところがところが、だ。8月1日、格付け会社のフィッチ・レーティングスはアメリカ国債の格付けを「AAA」から「AA＋」に格下げした。「なぜ今頃？」ということで、世間の評判は芳しくない。ホワイトハウスは反発しているし、そうそうたるエコノミストたちが疑義を唱えている。
ニューヨーク市立大学のポール・クルーグマン教授曰（いわ）く、「フィッチはアメリカを格下げしたが、これは広く正しく嘲笑されている」。
また、ラリー・サマーズ元財務長官曰（いわ）く、「アメリカは深刻な長期的財政課題に直面している。しかし、経済が予想以上に好調に見える今日、格付け会社が格下げするという決定は奇妙で無策だ」。
確かに奇妙なことなのである。フィッチは「20年間にわたるアメリカにおけるガバナンスの着実な劣化」に対して警鐘を鳴らしている。つまり、アメリカ経済よりも政治に問題あり、ということである。
いや、それにしたって6月3日には「財政責任法」が成立して、債務上限問題は2025年1月まで先送りされたではないか。それも与野党の中道派が一致して、法案は上下院ともに大差で成立している。
法案に署名する前夜、ジョー・バイデン大統領はオーバルルーム（大統領の執務室）から、「危機は去った。アメリカの未来は守られた」「この国の民主主義を動かすためには、妥協と合意があるのみだ」と国民に向けて語りかけている。だったらフィッチは何を心配しているというのか。
フィッチの懸念が少しは理解できるワケ
とはいうものの、年初から「揺れるアメリカで『まさかの6月危機』はあるのか」などの記事で、債務上限問題を警戒してきた筆者としては、フィッチの懸念が少しは理解できる気がしている。
アメリカ国債が格下げになったのは、歴史上これが2回目となる。前回は2011年8月、S&P（現S&Pグローバル）によるもので、あの年も債務上限問題が契機であった。
当時の市場は「これぞ絶好の買い場」と受け止め、アメリカ国債は売られるどころか、むしろ積極的に買われて長期金利は低下した。その結果、ドル円レートは円高に向かい、その年の10月には1ドル＝75円32銭という史上最高値をつけたものである。つまり、格下げは「単なる材料の1つ」と受け止められたのだ。
それが今回は、格下げに伴ってアメリカ国債が売られ、長期金利が上昇するという「まっとうな」反応を招いている。そうだとしたら、フィッチの指摘には、市場から見てどこか「腹落ちする」要素が含まれているのではないだろうか。
フィッチはアメリカ政府に対し、事前に格下げの方針を伝える際に、「1月6日事件」、つまりドナルド・トランプ前大統領の支持者たちによる2021年の連邦議会襲撃事件のことを何度も指摘したと伝えられている。
たまたま今年の同じ8月1日に、トランプ氏は本件について連邦大陪審から起訴されている。司法省が任命したジャック・スミス特別検察官は、「アメリカの民主主義の中枢に対する前代未聞の攻撃だった」と述べている。
ところが、この訴訟の結果、トランプ支持者はますます結束を強めることが予想されている。過去2回の起訴（ポルノ女優に対する口止め料支払いに関する件、政府機密文書の自宅への隠匿疑惑）もまったく同様であった。今のアメリカでは国論の二分化が行くところまで行ってしまい、政治が機能不全に陥っている。
そして共和党は減税を目指し、民主党は歳出の拡大を図る。結果として、財政の悪化が止まらない。これではアメリカ国債の格下げもやむをえないのではないだろうか。
与野党対立で、せっかくのカードが台なしの「危機」
これに若干のテクニカルな問題も加わる。今年1月から5月にかけて、アメリカの債務は法廷上限（31.4兆ドル）に達していたために、同国の財務省は新たな国債を発行することができなかった。ゆえに、手元資金が極限まで減っていた。
となれば、この夏は国債を増発して、元に戻さなければならない。この夏以降は国債の入札額が増えるので、もともと金利は上昇しやすい地合いにあった。
しかもFRBは、利上げの傍ら、QT（量的引き締め）を実施中である。年初の時点でFRBのバランスシートは8兆5074億ドルであったけれども、それが直近の7月31日には8兆2067億ドルまで減少している。この間に相当額のアメリカ国債が市中に放出されたことになる。需給関係から考えても、金利は上昇しやすくなっているのである。
アメリカ経済にとって、アメリカ国債は強力な武器の1つである。これがあるからこそドル基軸制が成立し、今も世界の外貨準備の6割弱がドルになっている。ロシアや中国は何とかしてドル以外での決済を増やそうとしているが、投資家の立場からすれば、世界で最も安全な資産であるアメリカ国債の魅力は否定しがたい。
ところが、アメリカ政治は不毛な与野党対立から、このせっかくのカードを台なしにしてしまいかねない。フィッチが指摘する「ガバナンスの劣化」とは、まさにこのことではないだろうか。
冒頭のジョークに登場したブッシュ・パパ大統領は、“It’s the economy, stupid !”（問題は経済なんだ、馬鹿野郎！）というスローガンを掲げたビル・クリントン候補に敗れ去った。今であったら、“It’s the politics, stupid !”（問題は政治なんだ、馬鹿野郎！）と言わねばならないところであろう
（本編はここで終了です｡このあとは競馬好きの筆者が週末のレースを予想するコーナーです。あらかじめご了承ください）
ここから先は競馬コーナーだ。夏競馬も佳境を迎えていて、今週からは小倉競馬が始まる。新潟の関屋記念よりも、13日の小倉記念（芝コース、距離1800メートル、ハンデ戦、G3）のほうを取り上げたい。
小倉記念は軽ハンデの「あの馬」で勝負
普通だったら昨年の勝ち馬、マリアエレーナを順当に本命にするところだが、ちょっと奇をてらってエニシノウタを狙ってみたい。なにしろ斥量（馬が背負う、騎手や鞍などの総重量）が50.0キロと、前走から6キロも減る。一発があっても不思議はないだろう。
鞍上は永島まなみ騎手。昨年は小倉で今村聖奈騎手が大ブレイクし、CBC賞でテイエムスパーダに乗って重賞初騎乗、初制覇に輝いた。
2人ともほかの若手ジョッキーとともに、今年5月に騎手控室でスマートフォンを使っていることがバレて、30日間の騎乗停止処分を受けている（JRAの競馬施行規程にある、競馬の公正確保についての業務上の注意義務違反）。ルール違反は確かによくないが、オヤジ競馬ファンとしては女性ジョッキーに大いに活躍してもらいたい。勝って小倉競馬を盛り上げよう。
対抗にマリアエレーナ。穴馬には七夕賞2着のククナ。以下はエヒト、ゴールドエクリプス、ワンダフルタウンまで。
（本記事は「会社四季報オンライン」にも掲載しています）
（かんべえ（吉崎 達彦） ： 双日総合研究所チーフエコノミスト）
