ようやく｢円安貧乏｣の恐怖が少し遠のいたようだ
今年は梅雨明け前からやたら暑い日が続いた。ただ、梅雨が明けても「灼熱の円安地獄」にはならずに済みそうだ（写真：西村尚己／アフロ）
この連載は競馬をこよなく愛するエコノミスト3人による持ち回り連載です（最終ページには競馬の予想が載っています）。記事の一覧はこちら
今年の梅雨はやけに長い。しかも暑い。うかつに外出すると熱中症になりそうだ。加えて、全国各地で記録的な長雨が多発している。線状降水帯の被害に遭われた方々には、くれぐれもお見舞いを申し上げたい。
とはいえ、さすがの長梅雨も東海・近畿･中国地方で終了した。関東甲信地方も、早ければ7月22日には明けそうだ。
そのあとは夏の楽しみが待っている。東京では7月29日に、4年ぶりに隅田川花火大会が行われる。わが地元、千葉県柏市では翌週8月5日に手賀沼花火大会が、これまた4年ぶりで行われる。コロナ下で自粛されてきた夏の行事が帰ってくるのである。いや、まことに結構なことではありませぬか。
単純に｢日本の夏が帰ってくる｣と言えない現実
と思ったら、「花火大会が中止」との報も相次いでいる。千葉県鴨川市の海水浴場では、今年は人手不足により中止を決断したという。花火の季節は重なるために、各地域で警備員の取り合いになるらしい。地方自治体の財政難や、地元の企業から寄付金が集まらないといった問題もある。単純に「日本の夏が帰ってくる」と喜んでいられるものでもないらしい。
物価の上昇も続いている。今月から政府補助金が段階的に引き下げられるので、ガソリン価格はさらに上昇するはずだ。つまりコロナの終わりとともに、さまざまなコロナ緊急対策も撤回されていく。
中小・零細企業向けの「ゼロゼロ融資」の返済もすでに始まっているから、倒産件数は上昇傾向にある。帝国データバンクの調査によれば、今年上半期の倒産件数は4006件（前年同期比31.6％増）と、6年ぶりに前年を上まわった。
筆者は「日本の景気は思ったよりも良くなるかもしれない」で「今年の日本経済は『小吉』のおみくじ」と年初から言い続けてきた。最近の好調な株価を見ると、もう少し欲張って「中吉」でもよかったかなあとは思うところだけれども、2023年はすでに折り返し地点を越えている。年後半もこの調子が続くのか、「『小吉』以後の日本経済」を展望してみたいと思う。
足元の景気は悪くない感じである。�仝朕余暖颪�好調だし、�▲ぅ鵐丱Ε鵐匹凌�びという追い風があり、�４覿箸寮瀏�投資意欲も強い。それぞれをチェックしてみよう。
消費についていえば、やはり「強制貯蓄約50兆円」の存在が大きい。コロナ下の家計部門は可処分所得を十分に使いきれず、2020年の貯蓄率は11.0％にまで上昇した。その後も2021年は7.2％、2022年も4.1％と高めに推移した。これが2023年になると、2019年の2.9％や2018年の1.1％に近い水準まで低下するだろうから、それだけ消費は伸びることになる。
もっとも「物価上昇下の消費好調」がいつまで続くかといえば、そこは少々疑問が残る。今年の夏は「コロナ前の暮らしが戻ってきた」から、お盆のフライトなどは絶好調で、「羽田空港は駐車場の予約が満杯」なんてことが起きている。
しかるに、今の需要が一巡したあとの持続性はどうなのか。年内は「平常への回帰」で消費回復が期待できても、来年以降はさらなる成長へのドライビングフォース（推進力）が見当たらないという懸念がある。
インバウンドは2019年比7割超え、今後の伸びしろは？
次に、インバウンドの伸びは確かにすさまじい。7月19日に公表された6月の訪日外国人客数は207万人と、コロナ後では初めて200万人を突破した。1〜6月の累計では1071万人となり、上半期で1000万人の大台を超えている。
ツーリズムの消費は地元に直接おカネが落ちるので、地方経済にとっては貴重な存在といえる。とはいえ、足元の水準は「オーバーツーリズム」と言われていた2019年の約7割に相当する。人手不足気味のツーリズムの現場では、この辺が「受け入れ可能な限界」となっているのではないか。
問題は今後の伸びしろである。今の時期に日本を訪れている観光客は、「コロナが明けたらとにかく日本に行きたい」と切望していたコアなファンが多いと考えられる。だからこそ、1人当たりの消費額も高い。
これが来年になれば、リピーター需要が頼りということになる。「ベテラン旅行者」を中心とする出費は、おそらく今年ほどにはならないだろう。
3点目に、企業の設備投資意欲がある。6月の日銀短観を見ると、2023年度の設備投資計画は、全規模全産業で前年度比11.8％増となり、民間予測（9.3％増）を上回った。コロナ下で先送りしてきた投資を、ようやく着手し始めた感がある。
とくに人手不足感が強い昨今は、省力化投資が欠かせない。あるいは10月からのインボイス制度導入に伴い、システムやソフトウェア投資も増えそうだ。
ただし、多くの企業が一斉に設備投資を始めるとなると、資材価格はもちろん上がるし、人手不足も加速することになる。各種ボトルネックが生じるところへ、来年4月からは例の「2024年問題」が控えている。「働き方改革関連法」の施行に伴い、物流業界は受けられる仕事量が低下することになる。ゆえに「2025年春に開幕する大阪・関西万博の工事準備は大丈夫なのか」などという心配もある。
こうしてみると、足元の景気はまあまあ良いとして、今後の持続性には不安が残る。とくに2024年の景気は、「小吉」以下となってしまうのではないか。
内需が期待できないとなれば、外需に期待したくなる。ところがウクライナ戦争の動向が見通せず、米中対立の先鋭化から対中輸出にも懸念があり、それ以前に中国経済は「脱コロナ」の回復がはかばかしくない。17〜18日に、インドのガンディーナガルで行われたG20財務相・中央銀行総裁会議でも、「世界経済のリスクのバランスは依然として下向きに傾いている」との議長声明を発出している。
貿易収支は急速に改善、為替介入は当面ない？
強いて言えば、国際的なエネルギー価格が下落していることがプラス材料と言えるだろう。日本の貿易収支は2022年、19.9兆円という記録的な赤字をつけた。それが足元では急速に減少し、7月20日に公表された6月貿易収支（速報値）は、なんと431億円の黒字となった。貿易収支が黒字になるのは、2021年7月以来、実に23カ月ぶりのことである。
経験的に言って、通関統計には1月は輸入が大きくなり、6月は輸出が多くなるという季節性がある。実際に、今年1月の貿易収支は3.5兆円という史上最大の赤字であった。そこからわずか5カ月で黒字に転じたのだから、ちょっとしたサプライズである。
ちなみに季節調整値でいくと、6月の収支は5532億円の赤字となる。といっても、昨年7月から4カ月連続で貿易赤字が2兆円台になっていたことを考えれば、まるで景色が変わっている。
コンスタントに「毎月2兆円以上」の赤字が出ると、「実需の円売り」が生じてしまうのだ。ゆえに昨年秋は、「悪い円安に向かってまっしぐら」であった。当時の筆者は当欄で「日本が『円安貧乏』から脱却する3つの地道な方法」を寄稿したけれども、1年近く経つとずいぶん雰囲気は変わるものである。
実際に6月に1ドル＝145円近くまで円安が進んだ時点では、一部では「為替介入」があるとの観測が飛び交ったものである。筆者が神田真人財務官の立場であれば、それはまったく考えない。貿易面から見ると、昨年と今年では地合いが違いすぎるからである。
これだけ急速に貿易収支が改善しているのは、何といってもエネルギー価格（鉱物性燃料）の下落が大きい。石油もガスも石炭も、すでにウクライナ戦争勃発時点の水準を下回っている。こんなふうにエネルギー価格に振り回されるのは、われらが日本経済の宿命といえよう。
ちなみに2024年には、東北電力の女川原発、中国電力の島根原発などBWR（沸騰水型原子炉）を採用する原発の再稼働が予定されている。一方、関西電力、九州電力、四国電力など、PWR（加圧水型原子炉）を採用する原発はすでに稼働しているが、福島第一と同じBWR型の再稼働は文字どおり10年ぶりのこととなる。このことも化石燃料への依存度を下げるという意味で、日本経済の下支え要因の1つとなるだろう。
他方、自動車や建設用・鉱山用機械の輸出は順調に伸びている。半導体不足が解消すると、やっぱり自動車輸出は回復するわけで、少しホッとさせられる展開である。
あとは、7カ月連続で前年同月比マイナスが続いている対中輸出が気になるところだ。中国経済がちゃんと回復してくれるかどうかは、来年の日本経済にとっては極めて重要である。
とりあえず｢円安貧乏｣の恐怖は少し遠のいた
最後に、当面の為替レートについて触れておこう。7月12日に公表されたアメリカの6月CPI（消費者物価指数）が前年同月比3.0％増と市場予想を下回ったことで、市場には「利上げ打ち止め予測」が生じ、為替は一時、久々に1ドル＝137円までのドル安円高が進んだ。
「CPIショック」に伴うドル安円高は昨年11月10日にも起きたパターンだが、問題は7月24日以降に控える「中央銀行ウィーク」である。25〜26日にはFOMC（アメリカ連邦公開市場委員会）、27〜28日には日本銀行金融政策決定会合が行われる。
FOMCはたぶん0.25％の利上げ。日銀は今回も「様子見」だろう。個人的には、ここで一気に「イールドカーブ・コントロール撤廃」に打って出るのも悪くはない気がしているのだが、「植田日銀」はもっと慎重なアプローチを採るものと拝察する。
それというのも、今年第1四半期のGDPギャップは▲0.7％となって、 2019年第3四半期以来のプラスゾーンに接近している。コロナ下の2020年第2四半期には▲9.0％まで落ち込んだことを思えば隔世の感があるが、次の4〜6月期にはほぼ確実にプラス転換を確認できるだろう。となれば、8月15日に第2四半期GDP速報値が出るのを見るまでは、日銀として動きたくない、ということになる。
ということで、このあとは日米金融当局の発言次第で為替が大きく振れそうだ。「アメリカが利上げ、日本が様子見」となれば、普通は円安であろう。他方、「アメリカの利上げはあったとしてもあと1回だけ、日本はいずれ大きな変化を控えている」と考えれば、円高の可能性もある。日米の記者会見には注意が必要だろう。
とりあえず「円安貧乏」の恐怖が少し遠のいたことは、日本経済の「小吉」の一部と言っていいかもしれない。
（本編はここで終了です。次ページは競馬好きの筆者が週末のレースを予想するコーナーです。あらかじめご了承ください）
ここから先は競馬コーナーだ。
7月9日、筆者は4年ぶりに福島競馬場を訪れることができた。当日の入場者数は1万5000人くらいで、地元ファンが「競馬場に集うことができる日常」を楽しんでいる様子が伝わってきた。来年はぜひ、泊りがけで福島に伺いたいものである。
とはいえ、簡単には勝たせてくれないのが夏競馬。この時期は、普通に強い馬は休んでいるし、長期休養明けなど「ワケあり」の馬が多く登場し、ハンデ戦は多く、馬場も荒れていることが多い。
一方で、荒れるレースが多いということは、一獲千金の夢も広がる理屈である。ご一緒に福島競馬場に行った競馬ファンであるH氏は、なんと七夕賞で18万円馬券を的中させている。あやかりたいですなあ。
中京記念の本命は「競馬格言」でディヴィーナを指名
23日は「マイル戦（距離1600メートル）」の重賞（G3）、中京記念が行われる（第11レース）。中京という名前ではあるが、去年と一昨年は小倉競馬場で、3年前は阪神競馬場で行われているレースなので、過去のデータはあんまり当てにならない。
ここは「夏は牝馬」ということでディヴィーナから。前走ヴィクトリアマイル（G1）で大外から追い込んでの4着を評価したい。斥量も54キロと恵まれた。中京競馬場では過去に6走して、うち4回勝利している中京巧者でもある。鞍上、ミルコ・デムーロ騎手の勝利インタビューを久しぶりに見てみたい。
対抗にはホウオウアマゾンを。豪州遠征帰りを糧に、ひと伸びしていることを期待する。単穴にはダノンスコーピオン。このところ大負けが続いているし、59キロの斥量を背負わされているけれども、NHKマイルを勝ったG1馬ですからね。あとはルージュスティリア、ウイングレイテスト、アナゴサンまでを押さえよう。
（当記事は「会社四季報オンライン」にも掲載しています）
（かんべえ（吉崎 達彦） ： 双日総合研究所チーフエコノミスト）
