データで判明！新紙幣発行の年｢株価のジンクス｣
新紙幣の発行開始日発表の様子（写真：時事）
新年のビッグイベントの1つと言えば紙幣の刷新、新紙幣の発行です。日本銀行から新紙幣の発行開始は2024年7月3日と発表されました。
新紙幣の発行により、金融機関はATMの改修が必要となります。また切符や飲料の自動販売機や両替機など、場合によっては古い機械は、この際、リニューアルされるかもしれません。こうした環境で、自動販売機メーカーやATMのシステムを提供している新紙幣関連銘柄にとって、新年は“新紙幣特需”による売り上げや利益が膨らむことが期待されます。
また、新紙幣の経済全体に与える効果もさまざまな試算がなされています。経済効果は数兆円にのぼるとも期待されています。新紙幣の発行は経済に少なからず影響を与えますから、それを反映して株価にも大きな影響を与えます。
今回は、過去のデータを振り返って、新紙幣発行にちなんだ“株価のジンクス（株価の動きのクセ）”を紹介します。
過去の新紙幣発行とその前後の日経平均株価の関係
今回の紙幣刷新については2019年4月に、政府から2024年度上期に行う予定と公表されていました。その際、新紙幣の表面となる人物の顔も発表されたことから、例えば、新1万円札の表面の肖像画となる渋沢栄一氏に関連する銘柄が当時、思惑などで上昇しました。
インターネットを使って「渋沢栄一 関連銘柄」などのワードを入れて検索すると、関連と見られている銘柄の例が参照できます。2021年には渋沢栄一氏を主人公としたNHKの大河ドラマ「青天を衝け」（せいてんをつけ）が放送されて、そのイベント関連銘柄などにも注目が集まりました。
しかし、当時と違い、将来の新紙幣発行への期待ではなく、2024年は“実需”が発生する年になります。そして過去の新紙幣発行場面を振り返ることで、新紙幣発行前後で株価がどのように動くのかを捉えることができます。まずは、株式市場全体がどのように動いていたか、過去の新紙幣発行とその前後の日経平均株価の騰落率を見てみましょう。
次の表は「発行前の6カ月間」と「発行後の6カ月間」を示しています。今回の新紙幣は7月3日に発行が開始されます。発行前の6カ月間は新年で言えば「年始から発行前まで」に該当しますし、発行後の6カ月間は「発行後から年末まで」の期間となります。
まず、「発行開始前6カ月」ですが、過去11回のケースで、騰落率が青字（上昇）で表記されているのは、6回となりました。上昇したケースは、下落の5回を若干、上回る回数にすぎませんでした。ただ、騰落率の平均値は2.3％となっています。基本的に相場全体は底堅く推移する傾向は確認できます。
「発行開始後6カ月」はどうでしょうか。こちらも騰落率の平均値が3.8％とプラスとなっています。つまり、新紙幣にちなんだ株価のジンクスは、「紙幣発行開始の前、後共に、相場全体は底堅く推移する」となります。このジンクスから新年相場を予想すれば、株価は底堅い推移が期待されます。
新紙幣関連銘柄のパフォーマンスは？
さて、新紙幣にちなんだ株価のジンクスは、株式市場全体で捉えるよりも、新紙幣関連銘柄に絞ったほうが、よりわかりやすいかもしれません。新紙幣の発行は経済全体への効果も期待されるため、市場全体にもプラスの影響があります。
これが、“新紙幣発行前後の株式市場が底堅い傾向”という上表の結果の背景です。しかし、新紙幣関連銘柄に絞って考えるとどうでしょうか。関連銘柄は特需から直接、売り上げや利益が増えるため、株価へのプラスインパクトがより明確に見られる可能性があるでしょう。
次の表は新紙幣関連銘柄のパフォーマンスを示したものです。関連銘柄については広く捉えれば、多くの銘柄が関連してしまいます。例えば、自動販売機を例にあげるとどうでしょう。自動販売機メーカーが関連銘柄の代表ですが、より広く見れば自動販売機の部品を提供している企業や、さらに部品の素材メーカーなど、関連と考えられる銘柄が広がっていきます。
今回は新紙幣発行で恩恵が最も期待される銘柄の代表を客観的に選ぶために、日本自動販売システム機械工業会の正会員になっている企業のうち、東証のスタンダード、あるいはグロース市場に上場している8社を対象としました（表の注2参照）。
正会員銘柄は両替機メーカーや、システムを提供している企業など、新紙幣発行で直接、特需が期待される企業と考えられるからです。ただし東証のプライム上場企業を除いたのは、企業の規模が大きいため、他の部門の業績への影響度合いが大きくなり、新紙幣の特需の業績寄与がそれほどは期待できないと見られたからです。分析に使った企業の顔ぶれは、日本自動販売システム機械工業会のウェブサイトを参照することで確認ができます。
下表のパフォーマンスの計測は、対象銘柄の日次の株式収益率を単純に平均して、さらに指数化することで算出しました。実際には、日経平均株価に対する超過パフォーマンスを求めています。これは相場全体の動きに対して、対象銘柄が平均して新紙幣発行のポジティブな影響をどれだけ上回って受けるのかを見るためです。
ここで注意点があります。時代とともに企業は変わるため、足元では新紙幣関連企業であっても、遠い昔までさかのぼるとそうでなかった可能性もあります。そこで対象期間は比較的近年のイベントとして、2000年以降の2回に絞りました。
新紙幣関連銘柄への投資を考えるなら…
分析の結果、新紙幣発行開始前の6カ月間は日経平均株価を上回る超過収益率の傾向が見られました。一方、表では紹介していませんが、新紙幣発行開始後の収益率は明確な傾向は見られませんでした。新紙幣関連企業の実際の業績への影響は新紙幣発行“後”の売り上げ増などにも表れるものです。しかし、株価は利益に先行して動くため、新紙幣発行前に好パフォーマンスになるものと考えられます。
新紙幣発行にちなんだ株価のジンクスから、新紙幣関連銘柄への投資を考えるなら、2024年初に投資して新紙幣発行開始まで保有する姿勢がいいかもしれません。
（吉野 貴晶 ： ニッセイアセットマネジメント 投資工学開発センター長）
