東武鉄道がスカイツリーを建設した｢納得の理由｣
東武鉄道がスカイツリーを建設したのは、鉄道事業の収益性向上のためだったことが、決算書を読み解くと見えてきます（写真：hqrloveq／PIXTA）
決算書には各社の実績がデータとして開陳されているのみならず、屋台骨となるビジネス戦略や、悲喜こもごものストーリーが隠されています。開示資料の海を泳ぎ、まるで「謎解き」のように企業の戦略を解き明かす「プロの読み方」とは？
大手町のランダムウォーカー氏の著書『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』から一部抜粋してお届けします。
多角化する、鉄道業の稼ぎ頭
みなさんは、東京から埼玉を走る鉄道をメイン事業とする、東武鉄道（東武グループ）をご存じでしょうか。同社は日本の電波塔でおなじみの東京スカイツリーを運営している企業でもありますが、「東武鉄道がなぜスカイツリーを開業したのか」考えてみたことはありますか？ そんな素朴な疑問にも、明快な答えを見せてくれるのが決算資料なのです。
今回は、スカイツリーが開業した前後での決算数値にどのような動きが起こっていたのかに注目しながら見ていきましょう。
次の図は、東武鉄道が直近で最も営業利益率の高かった2017年3月期の実績をもとにしたクイズです。では、東武鉄道でいちばん利益を出している事業はどれだと思いますか？
Q. 東武鉄道で最も利益を出している事業はどれでしょう？
出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
簡単に触れておくと、東武鉄道は関東の1都4県を走る「東武鉄道」を核とした運輸事業がメインの会社です。東武百貨店といった流通事業や、電波塔である東京スカイツリーに加え、その施設内にオフィスなどが入った「東京ソラマチ」の運営や、不動産事業なども手がけており、非常に多角化が進んでいる会社です。
出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
営業利益の推移と内訳
こちらのグラフは東武鉄道の売上高と営業利益率の推移です。東京スカイツリーが開業したのは2012年ですが、2012年よりも前の営業利益率は5〜7%台で推移していました。ところが、スカイツリー開業後は一気に利益率が跳ね上がっていることがわかります。
※各年3月期の有価証券報告書をもとに作成／出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
では、クイズに戻りましょう。東武鉄道で最も利益を出しているセグメント（事業）を当ててみようという問題です。こちらのクイズは、2017年3月期の東武鉄道の損益計算書から、営業利益の内訳を見ています。
選択肢は、�￣人∋�業／�▲譽献磧嫉�業／�Ｉ堝飴沙�業／�の�通等事業 の4つです。
レジャー施設であるスカイツリーの完成後に急激に利益率が上がっているということは、�△離譽献磧嫉�業でしょうか。
それとも、スカイツリーには商業施設も入っていて、たくさんの観光客が来るようになったことから、�い領�通等事業でしょうか。
ただ、ソラマチにはオフィスもたくさん入居していますので、この中で比較的利益率が高くなりやすい��の不動産事業と考える方もいらっしゃるかもしれません。
どの考え方も納得できるところがありますが、いずれも惜しいです。正解は、�，留人∋�業でした。
出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
東京スカイツリーの設立意図は？
本題に入る前に、そもそも「なぜスカイツリーが建てられたのか」という背景について、東武鉄道の開示資料から読み取っておきましょう。さかのぼること2006年の中期経営計画に目を通してみると、「鉄道事業の収益力を高めるための成長戦略」に関する記述があります。
出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
2006年の資料なので、当然ですが「東京スカイツリー」という名前は見当たらず、「新タワー」という名称で説明されています。過去の資料を見ると、当時の様子もうかがえて興味深いですね。
実は、この中期経営計画を立てる以前の東武鉄道は、2000年頃に多くの不良債権を抱えており、経営状況もかなり苦戦していました。それを受けて2000年〜2005年前後に不良債権を整理し、財政状態の立て直しに成功します。
業績を伸ばしていく土台ができあがり、いよいよ企業の成長を描くための事業戦略を立てたのが、この2006年からの中期経営計画となります。
資料からは「鉄道事業の収益力を高めたい」という意図が読み取れます。この収益力を上げるための施策の1つが、「業平橋・押上プロジェクト」という計画です。これが後の東京スカイツリープロジェクトなのですが、当時はまだ東京スカイツリーという名前が決まっていなかったわけなので、新タワー建設予定地の名前となっているのですね。
このように、中期経営計画から、東京スカイツリーの建設が鉄道事業の収益性向上策であると読み取れるのです。
まず、「スカイツリーの建設による東武鉄道のメリット」は何でしょうか。
スカイツリー事業と、スカイツリータウン事業というものが新たに登場します。
スカイツリー事業は何かというと、主にレジャーです。たとえば、展望台等の観光収入が新たに東武鉄道の収益に加わります。また、スカイツリーは電波塔でもあるので、NHKなどから電波塔の使用料収入を長期的な安定収入として得られるようになります。これは、スカイツリー事業、レジャー事業の東武鉄道の大きなメリットでしょう。
ほかにも、スカイツリータウン事業という名の不動産ビジネスが新たに加わりました。スカイツリーの下にあるソラマチや、レジャースポット等の東京スカイツリータウンによる収入など、不動産事業のテナント収入が新たに加わります。このように、東武鉄道はスカイツリーを建てることによって、新たな収入源を得られるようになりました。
しかし、それ以上に東武鉄道が狙っていたいちばんの狙いとしては、鉄道利用者の増加であるというのは外せないポイントでしょう。東京スカイツリーの来場客が増えれば増えるほど、当然、東武鉄道の利用者も増えます。東武鉄道の利用者が増えれば、鉄道事業の稼働率や利益率が上がります。スカイツリー建設による沿線開発は、鉄道の利用者の増加を見込んだ教科書どおりの多角化戦略のように思えます。
出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
東京スカイツリー建設前後の数字の動き
実際にスカイツリーが完成してから、どのように数値が動いたのでしょうか。まずはレジャー事業の推移から見ていきます。
次図のグラフを見るとわかるとおり、スカイツリーができる前までは、ずっと営業利益率は1%前後で推移していました。そして、スカイツリーが完成したタイミングで一時的に14.3%と、10%台まで利益率が拡大します。完成してピークが過ぎた後で、だんだん下落していくという動きになっていますね。
出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
一方、鉄道事業に関しては、もともと収益性が高かったものの、スカイツリーが開業してから、沿線開発も盛んになり、より利用者も増え、年々利益率が上昇するという動きになっています。
「鉄道事業の収益性を上げたい」と、2006年に立てた中期経営計画通りの動きになったというのが、このスカイツリー開業前後の数値の動きから読み取れます。
出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
鉄道会社の成長戦略
高い収益性を持つ鉄道事業を主軸に、レジャー・不動産・流通などといった他事業へも投資を行い、沿線周辺の開発に投資することで沿線の人口を増加させ、利用者が増えれば、また鉄道事業が増益して、新たな投資財源ができあがり、正のループを回していけるというのが、鉄道会社の成長戦略です。つまり、鉄道を走らせるコストは変わらないので、利用者が増えれば増えるほど利益率が上がるというわけです。
出典：『会計クイズを解くだけで財務3表がわかる 世界一楽しい決算書の読み方［実践編］』
本当に教科書通りの多角化戦略を行ったというのが、スカイツリープロジェクトの真相でした。
このように、過去の経営計画を基点に、その後の財務数値を追って見ていくと、「当時の経営戦略が果たして本当にうまくいったのかどうか？」という答え合わせができます。
ちなみに東武鉄道にとって、スカイツリーを開業した2012年は増益した「転換点」になっていますが、コロナ禍の影響を大きく受けた2021年3月期の決算は例年とは全く違う「異常値」になっています。
興味のある方はぜひ見てみてください。
（大手町のランダムウォーカー ： 株式会社FUNDA代表取締役）
