［藤井英敏の連載コラム］“過度に楽観的”な相場は、どこまで続くのか？

　日米共に、金融市場の緊張状態が緩み、正常化に向かっているようです。

　まず、米国では、ＶＩＸ指数が08年秋に比べて、著しく低下しています。ＶＩＸ指数とは、「ボラティリティ・インデックス」の略称で、アメリカのＣＢＯＥ（シカゴ・オプション取引所）が、「Ｓ＆Ｐ500」を対象とするオプション取引の値動きを元に算出・公表しているものです。ＶＩＸ指数は、別名「恐怖指数」と呼ばれています。

　ＶＩＸ指数の見方は、これが上昇傾向を示すと、投資家が先行き相場の下落を警戒している、イコール恐怖感が高まっている、と判断します。

　逆に、下落傾向を示すケースでは、投資家の下落への警戒感が後退している、つまり恐怖感が低下してきている、と判断するのです。

■ようやく恐怖指数が「正常値」に戻ってきた

　ＶＩＸ指数は、08年９月のリーマン・ショック前までは、通常、10～30程度のレンジで動き、30を超えると、投資家の恐怖はピーク・アウトするとの経験則がありました。そして、ＶＩＸ指数が30超の水準でピーク・アウトすると、株式市場では売り方の買戻しが入り始め、相場は底入れするとされていました。

　しかし、08年秋の金融危機では、10月24日に、ＶＩＸ指数はなんと瞬間的に89.53にまで跳ね上がったのです。

　その後、世界の政策当局の様々な施策（利下げ、量的緩和、銀行間取引の政府保証、積極的な財政出動、金融機関への公的関与・公的支援、Ｇ20による国際的な政策協調など）により、ＶＩＸ指数は低下傾向を辿り、09年５月８日は32.05で取引を終えています。

　一方、国内でも、５月８日、企業の信用リスクを取引するクレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ）市場で、リスクの大きさを示す代表的な指数のアイ・トラックス・ジャパン（国内50社で構成）が237と、３月12日の過去最高値の約565の約４割の水準まで低下し、約半年ぶりの低水準になっています。

　両指数の低下をみる限り、少なくとも、日米金融市場が正常化に向かっており、投資家の金融システムに対する信頼が回復していることを示唆していると考えます。

　よって、ＶＩＸ指数やアイ・トラックス・ジャパンなどが再び上昇傾向を示すまでは、日米株式市場の急落リスクは著しく低下しており、「上がりやすく、下がりにくい状況」であるとみています。

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