東証、日興コーデ：粉飾決算のススメ

事前の報道に反して日興コーデは上場維持になりました。東証が許される粉飾の範囲について示したことは画期的ですね…

先例との対比での上場維持の理由は、

−カネボウは、粉飾しなければ経営破たんしていた（日興コーデは粉飾がなくとも経営破たんはしなかっただろう）
−西武は、粉飾をあまりに長期間やりすぎた（日興コーデはあくまで単年でのお話）

だそうです。で、ライブドアとの対比に関してはあまりどこも報じていませんが、私が思うライブドアとの違いは、日興コーデはライブドアよりも粉飾金額は大きいのですが、ライブドアの場合は彼らの行為が偽札を刷った行為に等しかったわけです。ライブドアは粉飾によって、株高を演出し、株高の株式を用いて株式交換により次々といろんな企業を買収し、自社の規模を拡大していった。つまり、粉飾がなければ他社買収ができなかったわけで、偽札を刷る行為と同じということになってしまいます。

日興コーデは、別にそういう偽札を刷るのと同様の行為までは行っていなかったというのが東証の判断かと（ただ、日興コーデは粉飾した決算発表後に資金調達をしているので、一部は偽札を刷る行為に似た行為はしたと個人的には思っていますが…）。

まあ、以上の観点からすると、日興コーデはそれほど重大な悪事ではなかった、ということになるのでしょう。1つの価値判断なので、それはそれでありかとも思います。

ただ、それは、今回の判断を是とすることにはつながりません。是か非かは、別途協議される必要があると思います。

まず、大前提として、株式市場は日々進歩しています。ライブドアや村上ファンドなどの急進派が登場したことにより、TOBに関するルールも変わりましたし、金融商品取引法も制定されたりしました。つまり、株式市場はより投資家が安心して投資ができるように、そしてより透明性が高まるように日々いろんなことが改善され、法律も改定されていっています。

よって、今の日本の株式市場は、ライブドア事件、カネボウ、西武の上場廃止などが起こったころに比べると一歩も二歩も進歩している「はず」です。よって、以前の日本の株式市場で起こったことと照らし合わせて、今の日本の株式市場で起こったことを比較して、以前に比べて悪質性が低いから上場を廃止しなくても良い、という議論は、株式市場が発展しているのであれば、成り立ってはいけないかもしれません。

逆に言えば、いつまでも過去の事例との対比で物事を決めるのは、株式市場が発展していないことでもあります。そして、今後もそういうスタンスが続くのであれば、今回の東証の決定は、上場企業に対して、

「粉飾？うんうん、全然ありよ。ゴメンちゃいと言って謝ってくれて、粉飾金額が数百億円、しかも単年限りのもので、そして、操作に協力的であり、反省している態度を見せ、修正した有価証券報告書を出してそれに対して監査法人の意見書をつけてもらい、組織ぐるみの犯行ではないと主張し、前経営陣に対して損害賠償を請求すればセーフにしてあげる」

というメッセージを送ったことになります。上場廃止にしていれば粉飾は絶対にダメだという強いメッセージを送ることになったでしょうが、今回の件で、東証は気づいているのかどうか分かりませんが、結果として、粉飾しても許される、上場継続できる基準を明確に示しました。一種の粉飾のススメかもしれませんね。日本では新興市場は粉飾のオンパレードで存在価値自体が問われていると思いきや、本家本元の東証も粉飾の許容範囲を示してしまうようでは、日本の株式市場ってどうなるのだろうと思ったり…

今回の上場維持、投資家保護の観点から良かったという声も聞こえますが、投資家は保護しなくともシティがTOBをかけると表明していたわけですので、みんな最低でも一株1,350円で買い取ってもらうことができたわけです。今回の一連の日興コーデの報道がなされる前も、日興コーデの株価は1,500円以下で推移していましたので、1,350円で買い取ってもらえるのであれば、十分に投資家保護ではないかと思います。

それよりも、まったく投資家保護の手段が取られず株価が激減したライブドア株、そして、最後の最後まで株式を保有していたら、不当に安い価格で株式を強制売却させられたカネボウ株主、そんな人達に対する保護のなさに比べると、今回の日興コーデの株主は、相当に恵まれて保護されていましたので、それに加えてわざわざ東証が保護をしてあげる必要性があったのか、過去の保護されていなかった案件に比べても非常にギモンであります。


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